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11月金融数据不及预期。

12月12日，中国人民银行发布的最新数据显示，11月末，广义货币(M2)余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点；狭义货币(M1)余额66.7万亿元，同比增长4.6%，增速比上月末低1.2个百分点。

11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元；11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。

在市场人士看来，疫情反复和预期不稳对宽信用形成持续扰动，需要稳增长政策不断加力以巩固经济回稳向上基础，并带动信贷和社融平稳扩张。

M2增速意外回升

统计数据显示，11月末，广义货币(M2)余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《华夏时报》记者表示，M2增速略超预期，主要是国内积极推动宽信用，各项结构工具等投放基础货币；同时，与去年基数走低有关。

“M2同比维持高位反映国内货币环境继续保持适度宽松。”周茂华认为。

财信研究院宏观团队伍超明分析认为，基础货币增加和理财赎回是M2回升主因。

伍超明从四点原因进行分析，他指出，12月央行大幅增加设备更新再贷款和PSL的投放，均会导致基础货币增加，再经过货币乘数效应的数倍放大，对M2增速回升形成最主要支撑。其次，受近期债市大幅调整，理财市场遭遇“赎回潮”的影响，居民存款环比大幅多增约2.8万亿元，同比多增1.5万亿元，也是M2回升的重要原因。同时，受缴税高峰期过去和近期财政支出增加的影响，本月财政存款环比大幅减少约1.5万亿元，有利于阶段性增加同时段银行体系存款，也有利于M2回升。最后去年同期基数降低，导致翘尾因素较上月回落0.9个百分点，亦对 M2增速形成支撑。

东方金诚首席分析师王青也持有同样观点。他对《华夏时报》记者分析称，11月理财产品大规模赎回带动居民存款超季节性反弹，M2增速意外回升。而地产低迷叠加疫情忧动，M1增速低位下行。

王青表示，11月末M1同比增速降至4.6%，在上年同期增速基数下行背景下，仍较上月末放缓1.2个百分点，不仅绝对水平偏低，而且走势也明显偏弱。

“背后原因包括30个大中城市高频数据显示，11月楼市销量较10月下滑，同比降幅也有所扩大。这会直接影响房企销售回款，进而对M1增速形成下拉效应。历史数据表明，我国M1增速走势与楼市关联度较高。其次，11月疫情波动仍给企业经营带来一定不利影响，这也会抑制M1增速。”王青坦言。

居民贷款受疫情和楼市低迷拖累表现不佳

此外，11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。拖累月末贷款余额增速较上月末下滑0.1个百分点至10.4%，表现弱于预期。

分部门看，住户贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加2103亿元；企（事）业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少241亿元，中长期贷款增加7367亿元，票据融资增加1549亿元。

“数据显示，企业贷款仍为新增信贷的重要支撑。” 民生银行首席经济学家温彬认为，11月召开了年内第三次信贷形势座谈会，提出全国性商业银行要发挥“头雁”作用，主动靠前发力；稳地产进入更务实阶段，“金融16条”出台，信贷、债券和股权融资“三箭齐发”，各银行积极与重点房企批量签订意向性大额授信。

“央行宣布年内第二次全面降准，释放5000亿元长期资金支持信贷发力稳增长，巩固经济回稳向上基础。在降准拉动、低基数效应和基建、制造业、地产等重点领域发力下，对公贷款（尤其是中长期贷款）仍维持较高景气度。”温彬对《华夏时报》记者分析称。

而票据融资增加1549亿元，较上月小幅回落。温彬认为，11月底1月期转贴现利率明显走低，但未像10月底再现“零利率”，也反映出本月信贷投放情况平稳，明显好于10月。

居民端，11月份居民部门新增贷款同比减少4710亿元，同比降幅与上月相当，反映出居民消费和购房需求恢复持续疲弱，居民信用收缩压力仍大。

伍超明指出，受疫情反复、居民增收困难、房地产市场预期尚未明显扭转等因素的叠加影响，居民中长贷同比减少3718亿元，仍是居民部门信贷收缩的主要拖累项。另一方面，受疫情多发散发、居民增收就业困难、消费意愿不足和消费场景受限等因素的影响，居民消费恢复或持续放缓，导致居民新增短贷同比减少992亿元，同比降幅较上月继续扩大。

“综合1-11月份的数据，居民短贷和中长贷分别累计同比减少约7300亿元和3.16万亿元，后者降幅持续大幅攀升，居民部门信用收缩压力亟需政策加力缓解。” 伍超明表示。

社融增速创下年内新低

社融方面，11月份社融增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，低于市场预期的2.17万亿元；社融存量增速为10.0%，较上月回落0.3个百分点，创下年内新低，反映出实体有效融资需求不足问题亟待缓解。

不过周茂华认为，社融下滑同比明显少增，主要受债券（企业、地方政府）融资和新增贷款同比下滑拖累。同时受年高基数影响，今年11月国内地方政府专项债发行收官。但从1-11月社融存量同比增速10.0%，略高与名义GDP增速，继续保持合理适度。

“整体上看，11月社融同比大幅少增，虽然与政府债券发行节奏有一定关系，但当月投向实体经济的人民币贷款和企业债券融资表现不佳，仍显示地产延续下行、疫情扰动经济运行等因素不利于实体经济融资需求的顺畅修复。”王青直言。

此外，前期市场利率较快上行，引发理财赎回压力并导致负反馈，给债市造成较为明显冲击，且冲击效应已经从二级市场传导至一级发行市场。这也提示，要降低企业融资成本、稳定企业融资需求，可能仍然需要维持一个稳定的市场利率环境。

王青预计，下一步为有效激发实体经济贷款需求，稳定宏观经济运行，引导房地产行业尽快实现软着陆，持续下调5年期LPR报价是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键，有可能在12月或明年1月落地。在政策发力作用下，12月金融数据会转暖，信贷和社融数据有望出现同比多增。

政策展望上，周茂华认为，国内需求处于复苏阶段，部分行业企业处于恢复关键期，财政、货币等政策支持力度不具备转向基础；但货币政策需要平衡稳增长、稳物价、防风险，兼顾内外均衡等多重目标，金融政策在落实好此前组合拳，配合好财政、产业政策的基础上，保持货币总量适度增长，用好结构性工具，提升货币政策精准度；预计未来市场流动性继续保持适度宽松。