冉学东

美元迅猛上涨，其他非美货币都在大幅下跌，有些央行选择了静观其变，有些央行则不得不发动本币币值保卫战，日本央行属于后者。

10月21日，日本央行在夜间偷偷行动，对日元的投机者进行了迎头痛击。当日日元下跌至151.94，创32年来新低，但是盘中短线突然拉升，日元飙升至144.50，这次狙击战大概消耗了300亿美元。

10月24日上午，日元兑美元汇率再次跌至149.71，在当地时间8点44分的几分钟内，日元兑美元的汇率飙升至145.56，这又是日本央行的汇市干预行动。加上9月22日日本央行对日元的那次大约耗资200亿美元的干预，日本央行干预汇市比较明显的已经有三次了。

目前看，日元空头经过最近一次的干预后，在147附近徘徊，但是市场普遍认为，日本央行后续还要继续干预，空头并不会甘心失败，还将继续。

就在笔者写作此文的北京时间22点，日元突然在盘中148.7880直线拉升147.72附近，升值大约1%，估计日本央行的狙击战又开始了。

市场猜测这样异常的交易行为一定是日本央行出手了，对于市场的这一猜测，日本央行并未明确宣布。

日本央行这次干预市场有一个特点，一般都是夜间干预，力度更大，并且也不宣布，事后也不承认。这显然是日本央行有意为之，增加干预的神秘性和威慑力，对于投机资金是一种出其不意的效果。

日本财务大臣铃木俊一曾表示，日本正在与投机者进行坚决的对抗，不能容忍货币的过度波动。干预过后，日本货币事务高级官员神田昌人称：“我根本不会评论是否进行了干预。正如我之前所说，我们将对过度的举动采取适当的措施，一天24小时，一年365天，24小时不间断。”

从以上可以看出，尽管市场相信央行已经出手，并且知道央行手握1.2万亿美国国债，这些庞大的资金可以作为充实的重武器对付做空者，但是做空者仍然可以继续对日元发起攻击，并且并不认为日本央行一定会胜利。

日本央行这样羞羞答答的捍卫日元汇率，其实效果不一定好，尽管有出其不意的效果，但是日本央行没有高调宣布捍卫日元汇率，说明其对于日元的汇率态度是遮遮掩掩的，也许是内部意见不统一，也许是不自信，还可能是乐观其成。

为什么这么说呢？今年来美国通胀达到四十年以来的新高，就业和物价如火如荼，美联储必须通过加息抑制通胀，这导致美元指数持续上涨超过了114点达到20年来的新高。

而由于经济周期不同，日本经济一直处在通缩之中，日本今年9月份的通胀已经突破3%，剔除波动较大的生鲜食品，包括能源在内的核心CPI指数也同比上涨3%，并高于8月2.8%的涨幅。

但是日本的通胀水平主要是由于国际能源和粮食等大宗商品价格上涨的输入性通胀所致，日本央行坚定地认为，通胀的上涨并非经济复苏所致，一个证据是工人的薪资水平仍然在低位徘徊。

因为今年来日本物价在温和上涨，日本政府和企业也在尽可能增加工资。根据日本工会联合会的统计，2022年春季劳资谈判的平均加薪率，包括基数增加和定期加薪，达到2.07%，同比增加0.29个百分点。

但是这些上涨跟物价相比仍然是杯水车薪，日本厚生劳动省9月发布的数据显示，日本7月份经通胀调整后的实际工资同比减少1.3%，连续四个月下降。

今年以来日元兑美元大幅下滑23%，如果按9月份的汇率折算，过去两年，日本工人的平均工资比2012年低了40%，这使得其与亚洲新兴国家的薪酬差距缩小，日本的建筑和护理行业也变得难以雇佣到所需要的工人，这个工资水平对于中国和东南亚的劳动力已经大大失去了吸引力。

而日本央行目前之所以维持超低利率的货币政策，其目的就是希望看到薪资的实质性上涨，只有薪资上涨的物价上涨才是日本央行所希望看到的，到那时候才可能转变其汇率政策，真正遏制日元的贬值。

这是市场不相信日本央行的原因，尽管短线央行仍然可以打爆空头，但是市场相信日本的宽松政策仍然继续，超低收益率曲线仍然要维持，日本央行不可能收紧货币政策，日元对美元的贬值仍将继续，那么央行在短暂打退空头之后，仍然会卷土重来，继续做空美元。

历史上，日本央行有过2次干预日元汇率的情况，分别在1991-1992年和1997-1998年。当时，日本央行干预日元贬值的点位处于在127-132期间。不过，2002年时，美元对日元汇率一度触及135，但日本并未干涉。

此次，市场认为单单日本央行一家并不能稳定日元汇率，必须跟美国一起协同干预，但是这一点必须日美达成一致，这需要得到美国政府的首肯。

日元的经济周期跟人民币类似，今年来人民币兑美元已经下跌超过16%，目前已经下跌超过7.33，近日美元上涨幅度不大，但是人民币跌幅扩大，明显投机做空势力再进一步增长，央行已经多次警告市场，表明了维持人民币汇率稳定的决心。

在笔者看来日本央行这样干预汇率的行为，小打小闹，成本极高，收效不明显，也损害了央行的信誉。这次日本央行干预日本汇率的操作具有一定的参考意义。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟