沪指上周下跌13.3%，端午节期间市场各方都在等待央行降准降息。然而，直到假期结束，“期盼中”的降准降息并没有到来。其实从近期公布的一系列经济金融数据来看，宏观经济现初步回稳迹象，但离真正的复苏尚远。在此阶段，对央行下一步货币政策调控的方向，各家机构也出现了较大分歧。“稳健货币政策下，放松还有一定空间，但更重要的需要实体经济机制的改革，理顺货币政策传导机制，有效引导实体企业融资成本下降。”民生银行首席研究员温彬表示。

经济有企稳迹象

端午小长假期间，各种降息降准的“预言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市场更对此类能提振信心的消息报以厚望，但直到假期结束，央行也始终没有宣布降息或降准。

实际上，若不论资本市场的“心理需求”，从实体经济的近期数据表现来看，货币政策大幅放松的可能性有所降低。

5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值回升至49.1，较上月的48.9微升，进一步向50的荣枯线回归。稍后公布的官方制造业PMI指数为50.2，比上月微升0.1个百分点，高于临界点。

温彬认为，前期的稳增长政策起到了应有的效果：房地产量价提升、更多PPP项目推出、基础设施建设提速，预期下半年7%的经济增速目标有望达到，经济企稳回升趋于向好。降息的边际空间并不大，贷款利率已经到了历史低，存款利率则是历史次高。而准备金率从理论上来看还有下降空间，但还需进一步判断国内流动性状况。

中金公司23日发布公开报告预计，经济活动增速三季度将进一步企稳，随后有望环比加速。但该机构认为，为巩固目前经济初步复苏的势头，货币政策有必要持续提供支持。

渣打银行认为，5月宏观经济数据喜忧参半，但经济增长初步显露企稳迹象。该行表示，市场对通缩的担忧被夸大，预计下半年居民消费价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）通胀均将趋于上扬。2015年初迄今出现通胀下行，主要源于食品和能源价格下滑所致。1~5月核心CPI通胀（除食品和能源价格外的整体通胀）同比增长平均达到1.5%，仅比2012~2014年平均水平低0.1个百分点。CPI通胀进一步下行空间有限，除非食品和能源价格继续施加下行压力。预测7月CPI通胀或将开始上扬。

中金：年内或不再降息

中金公司在上述研报中表示，随着央行4月份以来加大货币政策放松力度，是4月20日下调法定存款准备金率1个百分点之后，短期银行间利率已经明显下降。因此，市场流动性已经显著改善，无风险利率开始明显下降。

然而，相对于现今的周期弱势，实际的融资成本仍然太高，短端和长端利率均仍有下行空间（尤其是3个月至2年期利率）。因此，预计货币政策将保持宽松的倾向，以支持银行间利率的下降对银行风险偏好的传导，尤其是对发放贷款和购买债券的风险偏好，从而进一步支持实体经济的再通胀。

渣打银行同样预测，2015年余下时间央行降息步伐将会暂停，降息对降低融资成本的效果正在减弱。有证据显示降息后银行业似乎不乐于降低存款利率，以便享受拓宽后的利率上浮区间。鉴于融资成本偏向刚性，预计银行业下调贷款利率的空间不大。

其预计，2015年底前央行将下调存款准备金率共计1个百分点。

央行数据显示，5月末金融机构外汇占款余额为29.25万亿元，较4月末增加了321.78亿元。4月份，金融机构新增外汇占款增加324亿元人民币，外汇占款实现连续两月回升。

温彬认为，外汇占款的增长使得降准紧迫性延缓，6月份新股发行和外汇占款的增长等，是流动性收紧的阶段性因素，而随着人民币汇率趋于稳定，贬值预期减弱，外汇占款有可能恢复一定增长，将使得流动性出现趋势性的变化。但如果美联储确定加息，人民币汇率也会随之有所反应，再加之资本项目开放等因素，将推动我国资本项逆差增大。

中金公司维持今年余下时间内法定存款准备金率还将下调200个基点的预测，预计存贷款基准利率今年或不再下调。

国民经济仍运行在合理区间

日前，国家统计局发布了5月份主要经济数据。而在昨日，汇丰银行公布6月中国制造业PMI预览值。两次公布的一些数据，尽管分属两个不同的月份，但都初步显示出经济企稳的迹象。

在我国经济进入以增速换挡、结构优化和动力转换为特征的新常态的背景下，如何解读主要经济指标的变化成为各界高度关注的问题。新华社记者就此采访了国家统计局综合司高级统计师付凌晖。

记者：您如何看待5月份中国经济运行情况？

答：我想用三句话概括5月份中国经济的表现。句话，稳中略有回升。尽管与前几年相比，5月份主要经济指标同比增速相对较低，但如果转换分析视角，由于就业形势总体稳定，居民消费价格温和上涨，可以判定，国民经济仍在合理区间运行。

第二句话，政策效果初显。在党、国务院一系列宏观调控政策和重大改革措施作用下，5月份部分经济指标出现积极变化，工业生产有所加快，当月增速回升，消费增势平稳，房地产市场销售持续回暖。

第三句话，仍有下行压力。必须看到，当前国内外经济环境依然复杂严峻，受国际经济形势和国内去库存、去产能的周期性因素影响，加上结构性体制性矛盾等因素掣肘，我国经济仍然存在较大下行压力。

记者：在您看来，当前经济运行有哪些值得关注的突出亮点？

答：通过对5月份主要经济指标的观察，可以很清楚地看到，去年下半年以来，党、国务院出台的一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生的政策措施效果开始显现，经济运行出现了若干积极变化。

一是部分经济指标同比增速有所回升。5月份，规模以上工业增加值同比增速比上月加快0.2个百分点，连续两个月增速加快；固定资产（不含农户）增速加快0.3个百分点；商品房销售面积和销售额增速分别加快8个和11个百分点。

二是结构调整效果有所显现。5月份，高技术产业增加值同比增速比规模以上工业快3.2个百分点。1至5月份，高技术产业增加值占规模以上工业比重为11.3%，比上年同期提高1.2个百分点。1至5月份，第三产业同比增速比全部快0.7个百分点，占全部的比重为56.2%，比上年同期提高0.4个百分点。民间增速比全部快0.7个百分点，占全部的比重为65.4%，比上年同期提高0.3个百分点。

三是市场活力得到进一步激发。5月份，非公有制规模以上工业企业增加值同比增长7.6%，增速比规模以上工业企业快1.5个百分点。网上零售额同比增长39.3%，增速比社会消费品零售总额快29.2个百分点。

四是民生改善继续取得成效，就业形势保持总体稳定。5月份，31个大城市城镇调查失业率稳定在5.1%左右，比上月有所下降。调研情况表明，不少企业仍然面临结构性缺工问题。与此同时，居民消费价格涨幅较低。5月份，居民消费价格同比上涨1.2%，其中蛋价格下降13.2%，鲜果价格下降3.2%。

记者：5月份增速虽有所回升，但有分析称主要的需求端数据包括出口、制造业、地产和基建仍存在一定下滑压力，对此您如何评价？

答：今年以来，受经济复苏缓慢以及国内“三期”叠加的影响，三大需求增速相比前几年的确有所回落，但从5月份经济运行来看，需求端也出现了积极变化。

首先，制造业、房地产和出口同比增速在5月均有改善。其次，消费需求总体平稳，较好地发挥了经济增长稳定器的作用。再次，社会资本活力持续释放，民间保持较快增长。1至5月份，民间固定资产112022亿元，同比增长12.1%，增速比全部增速高0.7个百分点。

总之，我国经济发展已经进入新常态，过去的模仿型排浪式消费需求、高强度大规模的需求、低成本支撑的出口需求时代已经结束，但新的个性化、多样化消费需求将会引领消费升级，民间为主的需求将会激发新的市场活力，出口也在转型中不断培育新的竞争，不断推动中国济走上更高水平的发展轨道。

推荐阅读

钟伟:下半年经济企稳 二季度经济质量将高于一季度

民间资本活跃带动经济稳增长 宏观调控继续显效

需求不足是经济乏力主因 货币环境或仍宽松

房地产政策宽松窗口期背后:难解的楼市经济账