昨日(2月10日)晚间，央行公布了2014年四季度货币政策执行报告。央行新公布的报告透出2015年货币政策的一角。报告显示，2014年全年央行货币政策工具供给基础货币约2万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400亿元，同比少增2.1万亿元。

央行在报告中首次披露了去年的各类创新型流动性调节工具的使用情况和年末余额，并且首次明确，2014年基础货币供给渠道发生了变化，央行货币政策工具(包括公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具)取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。

央行基础货币投放工具发生了如此巨大的转换，将给未来实体经济和金融环境带来更多需要适应的空间，而对下一阶段的调控思路，央行也表示，将“更加主动适应经济发展新常态，把转方式调结构放在更加重要位置。” 这似乎预示着央行会在经济结构调整方面更加有力，2015年手握更多工具的央行将如何“出牌”？

发力“转方式、调结构”

2014年第三季度货币政策报告中，央行对下一阶段货币政策的思路还是中规中矩的 “统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险”。而到了四季度，相应的表述已经变为“更加主动适应经济发展新常态，把转方式、调结构放在更加重要位置”。

我国经济结构转型进入“新常态”已经成为各界共识，央行货币政策也在主动适应这一转变，这从2014年的货币政策操作中已经初见端倪：不论是定向降准还是基础货币投放工具的创新，都表明央行正在将货币政策调控的主动权积极地收回手中。

未来将继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。结合支小支农贷款投向、资本充足低、风险内控状况、机构新设、区域发展等五大“元素”，合理确定并适时调整政策参数，更好地体现差别化和针对性，引导金融机构根据实需和季节性规律安排好贷款投放节奏，同时将更多的信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节，支持实体经济发展。

民生银行首席研究员温彬表示：“我国经济增速将进一步承压，在货币总量不突出增长的前提下，怎样使用更多的利率工具来应对下行风险？我认为应该通过利率工具来促进民间增长和居民消费，为经济增长发挥作用。”

将逐步推广信贷资产质押试点

数据显示，2014年全年央行货币政策工具供给基础货币约2万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400亿元，同比少增2.1万亿元。此外，财政存款同比少增超过5000亿元，也相应同比少减了基础货币。

报告同时披露了新的基础货币供应渠道使用状况：2014年央行全年公开市场累计开展正回购操作3.02万亿元，开展逆回购操作5250亿元；开展短期流动性调节工具(SLO)操作累计投放流动性1.02万亿元，回笼流动性1000亿元。年末公开市场正、逆回购操作余额均为0；SLO投放流动性操作余额为1000亿元，回笼流动性操作余额为0；央行票据余额为4222亿元。

去年1月，央行在10个省(市)开展分支机构常备借贷便利操作试点，向符合宏观审慎要求的地方法人金融机构提供短期流动性支持。2014年春节前，央行总行和试点地区分支机构向符合条件的金融机构提供了短期流动性支持。第二季度以来央行未开展常备借贷便利操作，年末常备借贷便利余额为0。

2014年，央行累计开展中期借贷便利(MLF)操作1.14万亿元，年末余额为6445亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

除此之外，2014年，央行总行在山东、广东开展信贷资产质押和央行内部评级试点，将经央行内部评级的金融机构信贷资产纳入央行合格抵押品范围，完善银行抵押品管理框架。目前，试点地区初步建立了信贷资产质押再贷款的基本制度、操作规程和央行内部评级数据库，并开展了信贷资产质押再贷款操作，形成了可复制可推广的经验。2015年，央行将逐步推广分支行信贷资产质押和央行内部评级试点。

实际贷款利率下行

2014年央行货币政策工具大的作用，就是促使了实际贷款利率下行。以2014年11月21日央行宣布非对称式降息为例，当年12月，非金融性企业及其他部门一般贷款 (不含贴现)加权平均利率为6.92%，比降息前(2014年10月，下同)下降0.44个百分点；非金融性企业及其他部门贷款加权平均利率为6.77%，比降息前下降0.11个百分点。

利率浮动方面，执行下浮、上浮利率的贷款占比上升，执行基准利率的贷款占比下降。12月，一般贷款中执行下浮、上浮利率的贷款占比分别为13.10%和67.26%，比年初分别上升0.63个和3.86个百分点；执行基准利率的贷款占比为19.64%，比年初下降4.49个百分点。

温彬表示，预计今年二季度央行会再次降息，但由于经济通缩压力加大，存款利率应同步下调，因此下次降息应会是对称降息。

统计局2月10日发布的数据显示，2015年1月份居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨0.8%，同比涨幅创出2009年11月以来的新低。当月工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.3%，环比下降1.1%。

招商银行总行资金部高级分析师刘东亮认为，上述数据一方面显示通缩压力加大，一方面显示总需求疲弱，宽松政策的空间已经相当成熟，“应当跑步放松政策，加快降息节奏，刺激信贷和消费需求，且应为对称降息，以提高银行放贷的动力。”

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