今日上午，国家统计局公布1月份CPI及PPI。2015年1月份，居民消费价格总水平同比上涨0.8%，环比上涨0.3%。工业生产者出厂价格同比下降4.3%，环比下降1.1%。

因气温偏高、春节错月等因素至CPI涨幅回落

国家统计局城市司高级统计师余秋梅指出，1月份CPI同比涨幅比上月回落了0.7个百分点，主要原因有三方面。一是气候因素致使鲜菜价格同比下降。1月份平均气温较常年同期偏高1.9℃，受此影响鲜菜价格同比由涨转降，从去年12月份上涨7.2%变为今年1月份下降0.6%。此外，鲜果和水产品价格同比涨幅也出现回落。这三类食品合计影响CPI涨幅回落约0.43个百分点。二是春节错月因素。去年春节在1月份，部分商品和服务价格上涨较多，抬高了今年1月份的对比基数，致使CPI同比涨幅有所回落。如服务价格今年1月份同比涨幅比上月回落0.5个百分点，影响CPI涨幅回落约0.13个百分点。三是受国际原油价格持续下跌影响，汽油和柴油价格同比降幅分别比上月扩大7.1和7.3个百分点，导致CPI涨幅回落约0.07个百分点。

货币政策仍将保持宽松

数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.8%，这也是自2009年11月首次低于1%；PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。对此，民生证券分析认为，未来CPI还有下行压力，货币政策仍将保持宽松，降准不会是货币宽松的终点。

1月物价跌落至“1”以下和春节错位导致的高基数有关。一般春节期间物价都会季节性上涨，去年春节是1月，因此今年物价同比计算时对应了去年高基数。2月CPI同比又会因春节效应明显反弹，短期内通胀仍会在1%-2%的区间内运行，讨论通胀“0”时代为时过早。

通胀低位徘徊主要的原因，总体来看，是经济持续下行导致实体总需求不足，稳增长的力度和强度难以抵掉房地产下行、地方造城运动收敛和私营部门下降的合力，出于通缩和金融风险防范的考虑，货币还会继续宽松，2月降准不会是货币宽松的终点。

未来CPI还有下行压力

数据显示，PPI同比下降4.3%，降幅再度扩大。房地产持续下行，经济总需求不足是PPI降幅扩大的主因。1月30城市高频跟踪的房地产销售套数和面积同环比均大幅走弱。可见，在一系列政策支持下，房地产销售还未见实质性好转，从销售、库存去化、土地购置、开工的传导链条看，房地产还有持续下行的压力。

由于工业品产能跟随房地产和地方基建扩张，房地产因人口和库存步入长周期下行，地方政府主导的大快干式被抑制，工业品产能过剩压力凸显。需求端长周期不见好，PPI好转只能寄希望于供给收缩，若过剩产能不能被有效出清，工业品价格将持续负增长。

总体来看，未来CPI还有下行压力，货币政策仍将保持宽松，降准不会是货币宽松的终点。但货币宽松主要是为了缓释物价下行压力之下的存量债务风险，并非刺激增量经济，一方面因新常态下经济政策更注意调结构，地方政府随肆意举债发展经济的旧思路被抑制；另一方面，人口和库存因素决定了房地产长期下行趋势已定，货币宽松也刺激不了房地产的增量。

分析称，消费需求乏善可陈，通缩预期增强，1月经济下行压力仍然较大。海通证券指出，当前通缩风险加大，货币政策存在放松空间。光大证券也认为，通缩压力将推升货币政策放松预期。

海通证券李迅雷认为，尽管全球都面临通缩的压力，但中国经济除了通缩之外，还存在着前不久经济工作会议提及的“高、泡沫化”问题。他认为，财政政策应该更加积极，财政工作会议提出2015年将继续实施积极财政并适当加大力度，由于加强了对地方政府举债和的限制，地方政府主导的将减少，相应地，应该提高层面的财政赤字率。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，虽然增长依然承压、通缩形势严峻，但信贷投放加快、官方及汇丰PMI 双双反弹、财政部加大对盘活存量资金工作的落实力度、央行节前将继续大规模定向操作，预计上述事件均会给市场情绪带来一丝预期，对实体经济下滑担忧将缓解。

未来仍有一次25基点对称降息和3次降准需要

中金分析认为，PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现，无论是企业还是居民部门所面对的实际利率均继续上升，对和消费需求产生负面影响。即便考虑春节因素，预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右，仍然偏低。这进一步加大货币政策放松空间，预计未来仍有一次25基点对称降息，和3次降准的需要。

1月CPI较12月大幅回落0.7个百分点，有春节因素推波助澜。春节假期扭曲因素压低1月CPI，并将抬高2月CPI同比涨幅。中金认为即便剔除春节因素，1月CPI仍然偏弱。CPI季调后环比增速转入负值区间，显示CPI通缩压力隐现。

1月PPI季调后环比增速大幅下滑。上游大宗商品价格回落是PPI跌幅加深的主因。1月购进价格指数同比下跌5.2%，与PPI的差值继续扩大。

同样，交行金融研究在报告中指出，供需失衡导致大宗商品价格仍未见底，在未来一段时间可能继续下跌，工业产品价格整体低位运行的态势难以改观，输入性通缩压力有增无减。产能过剩下内需不足，难以对PPI的改善带来支撑。

PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现，无论是企业还是居民部门所面对的实际利率均继续上升，对和消费需求产生负面影响。即便考虑春节因素，预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右，仍然偏低。这进一步加大货币政策放松空间。中金预计未来仍有一次25基点对称降息，和3次降准的需要。

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