7月6日更新的货币当局资产负债表显示，2015年5月末央行口径外汇占款26.73万亿，环比减少379.50亿，为连续四个月负增长，但下降规模继续收窄。“综合几方面因素来看，预计未来外汇占款仍将保持波动中低位运行态势，全年新增外汇占款略少于2014年。”交通银行金融研究团队点评称。

两种口径外占为何反向增长

央行此前公布的金融机构人民币信贷收支表显示，2015年5月金融机构外汇买卖(外汇占款)余额为29.25万亿元，较4月增加321.78亿元，为连续第二个月增长。

央行口径外汇占款和金融机构外汇占款两者呈反向增长，是什么原因造成两者不一致的增长?

招商证券研究部分析师闫玲解释称，两者统计口径略有不同，金融机构外汇占款其实是包含了央行口径外汇占款。大方向看，央行口径外汇占款和金融机构外汇占款两者趋势是一致的，均为逐渐放缓。

中国民生银行首席研究员温彬对表示，整个金融机构口径的外汇占款大致分为两方面：一是近几个月外贸顺差规模比较大，大概平均在四五百亿；二是二季度以后人民币汇率相对比较稳定，所以使得一些企业和居民结汇意愿有所恢复或者保持相对平稳，因此在金融机构总的口径里，外汇占款保持平均每月300多亿的增长水平。

由于央行口径外占与金融机构外占口径有所不同，所以呈现出来的增长趋势又有略微不同。“因为中间的桥梁是要通过商业银行金融机构，央行减少的部分反映出金融机构购汇的规模有所上升，金融机构购汇的需求增加。”温彬解释了央行口径外占减少的原因，他认为这种增加可能是多方面的原因，包括美元和人民币资产结构的调整、对冲的需要，使得购汇增加，购汇增加以后央行的外汇占款减少。

针对两者差异，中国银行国际金融研究所副所长宗良也表示，长远来看两者趋势一致，短期的偏差体现在金融机构自身持有的头寸多少，但从根本上来讲没有太大差异。

招商银行金融市场部分析师刘东亮向本报记者解释称，目前金融机构外占是正增长，央行口径外占是负增长，两者有差距说明结汇上来的美元是没有进到央行，即央行没有把这些美元收走，也就是说结完汇的美元可能留在银行体系内了。

货币政策仍以稳增长为主

2002年以来，我国的基础货币投放主要依靠外汇占款对冲，尤其是2005年汇改之后，外汇占款基本上成了央行投放基础货币的主渠道。但2012年四季度开始发生转折，随着外汇占款出现趋势性下降，基础货币发行方式出现巨大变化。

财经研究院资深研究员单景辉称，一方面是新增外汇占款的量开始出现趋势下降，每年的发行规模越来越不够，另一方面就是新增外汇占款变得更加不稳定，这使得外汇占款为主的基础货币发行方式不可持续，央行不得不通过其他手段来弥补这一转变。

近年来，央行开发了多种新型货币政策工具，包括SLF(常备借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期借贷便利)等，并在今年通过多次降准来弥补基础货币缺口。

单景辉称，目前来看，央行正在尝试构建短端弹性利率走廊机制，并通过PSL构建中期政策利率。利率走廊的上限可借由SLF、SLO打造。央行于2013年开始采用SLF旨在金融机构出现流动性问题时能主动向央行申请。2014年年初央行已经开启了7天之内的SLF操作，有利于构建以隔夜或7天回购利率为政策利率的利率走廊。而SLO是作为公开市场操作的一部分被引入央行的货币政策工具箱，既可回笼资金也可投放资金，原则上不超过7天，SLO也可帮助构建利率走廊上限。

针对未来央行货币政策走向，招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，目前中国的货币政策仍然以稳增长为目标，出现明显转向的可能性很小。表面上看似“善变”的央行货币政策，实际上是受制于多目标制。

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