货币政策的实施，要基于宏观环境的变化，以宏观经济稳定健康发展为目标，相机而动。央行《2016年第四季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）称，未来一段时期有利于经济稳定增长的因素不少，也必须看到内外部形势仍很复杂，经济发展和结构调整面临的挑战也不少。有分析认为，央行对通胀、金融风险、资产泡沫等问题的关注，将直接影响下一步货币政策的基调。总体来看，央行将继续实施稳健中性的货币政策。

关注风险　服务经济结构调整

在一系列政策措施的共同推动下，当前我国经济运行总体平稳，供给侧结构性改革取得积极进展。消费贡献率继续提高，缓中趋稳，贸易顺差收窄。工业生产平稳增长，企业效益好转，就业形势总体稳定。2016年，国内生产总值（GDP）比上年增长6.7%，居民消费价格（CPI）比上年上涨2.0%。

不过，经济运行中的一些风险也不容忽视。《报告》称，“经济运行对房地产、基建的依赖有所上升，近期企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业，民间活力尚显不足，内生增长动力仍待增强，结构性矛盾还比较突出，稳定经济增长、防范资产泡沫和促进环境保护之间的平衡也面临较多挑战。”

此前，中国人民银行行长助理张晓慧撰文称，当前国内经济存在突出矛盾：一是前期持续加、扩产能抑制了经济进一步扩张的空间，形成内生的下行调整压力；二是供求的结构性矛盾较为突出，产能过剩与供给不足并存、需求不足和需求得不到满足并存，影响了经济的内生活力；三是经济运行成本上升较快，一些领域超出生产率的提升速度，不利于经济的竞争力；四是部分领域资产泡沫问题凸显，金融、房地产与实体经济出现失衡，经济结构调整过程中金融风险暴露增多。

张晓慧表示，在经济结构调整过程中，货币政策总体应保持审慎和稳健，既要适度扩大总需求，防止出现经济短期过快下行，又不能过度放水，防止因货币供给过多产生加和资产泡沫风险，需要协调好稳增长、调结构、抑泡沫、防风险等多目标之间的关系。“2016年末闭幕的经济工作会议提出2017年货币政策总基调仍是稳健，但强调要保持‘稳健中性’，这是在深入分析当前内外部形势和主要矛盾基础上作出的重要部署，为把握好货币政策调控的力度和节奏、平衡好多个目标之间的关系指明了方向。”张晓慧在文中称。

PPI回升反映去产能取得积极进展

在供求的共同作用下，PPI涨幅出现回升，这在一定程度上反映了去产能取得积极进展、经济景气回升，也有助于降低通缩预期，改善企业利润。

《报告》强调，PPI回升仍在较大程度上受到房地产、基建和重化工业回升的拉动，企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业，显示经济的结构性矛盾仍然比较突出。下一阶段，应继续实施稳健中性的货币政策，同时继续加快推进经济结构调整和改革，激发内生增长活力，促进经济更加平衡和可持续增长。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示:“对于通胀方面，央行关注程度达到2014年以来高，但央行同样表示‘当前经济运行总体较为平稳，既有上行动力但也有下行风险，同时基数因素也可能使未来一段时期同比物价涨幅放缓，这些都有助于物价形势保持相对稳定，当然也存在不确定性’，这表明通胀目前只是观察变量，而还不会影响到货币政策。由此来看，尽管稳增长和控通胀是央行重要的目标之一，但2017年经济保持稳定增长和通胀维持大概率窄幅波动，货币政策更重要的看点还是对于防风险的态度变化。”

另有分析指出，这也体现了央行的关注点已经从传统的通货膨胀扩展到多个维度，在政策应对方面也从一般意义上的货币政策扩展到“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。

继续实施稳健中性货币政策

《报告》指出， “一系列宏观调控措施在适度扩大总需求方面发挥重要作用，货币信贷和社会融资总量保持适度增长，都有助于经济实现中高速增长，信贷扩张表现出较强冲动，现实中各方面多希望货币条件能松一些，一旦出现金融风险，又寄望央行通过增发货币来帮助处置。受经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种原因影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。多目标之间的权衡增加了货币政策操作上的难度。当前我国面临的主要是结构性矛盾和发展方式上的问题，在经济结构调整过程中，货币政策总体须保持审慎和稳健。”当前的经济金融形势，实则对信贷政策提出了更高要求。

在近日召开的2017年人民银行金融市场工作会议上，人民银行副行长潘功胜指出，要围绕推进供给侧结构性改革主线，着力深化改革、破解难题，切实提升金融服务水平，在完善差别化住房信贷政策，加强房地产金融宏观审慎管理，做好钢铁、煤炭去产能金融服务工作，抓好金融精准扶贫工作等方面，切实发挥金融市场支持实体经济的重要作用。

《报告》指出，下一阶段，人民银行将坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。具体来看，一是保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门；二是促进结构优化，支持经济结构调整和转型升级；三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制；四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用；五是深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务；六是把防控金融风险放到更加重要的位置，完善宏观审慎政策框架，切实维护金融体系稳定。