9月18日，央行在公开市场开展1500亿元7天期逆回购及1200亿元28天期逆回购，顺延至18日到期的逆回购到期总规模为1300元，当日净投放为1400亿元。8月以来，央行陆续重启了14天及28天逆回购，为银行间提供流动性的同时，丰富了逆回购的期限，这一举措一度被部分市场人士解读为央行意在引导去，从而在二级市场上引起短暂的调整，但笔者认为此举制度建设的意义大于去意图，对债市的流动性和影响不大。

首先，逐步推出更长期限逆回购既有缓解当前流动性压力的短期需求，也有打造短期资金利率曲线的长期意愿。短期需求方面，今年以来，由于货币政策放松的步伐有所减缓，通过降准补充银行间流动性的次数减少，取而代之的是使用各种短期货币政策工具滚动提供流动性。当前滚动金额不断增加，同时接近四季度，跨季、跨节等资金需求逐步增加，长短逆回购期限搭配使用有利于平滑资金面波动。长期意愿方面，打造利率走廊的政策意愿一直存在，在存贷款逐步市场化之后，重新建立市场基准利率曲线的必要性不断上升。去年下半年至今，隔夜和7天回购利率一直保持相对平稳，波动性较前期大幅下降，而7天以上的资金利率定价却缺乏公开市场指引，在局部资金较紧的情况下可能出现较大波动，不利于银行间资金面预期稳定，14天和28天逆回购推出之后，贯穿隔夜-7天-14天-28天的短期资金利率曲线初步成型，可以稳定市场预期，提供定价基准。

其次，加量、拉长融资期限叠加资金利率曲线逐步平坦化的组合更加稳健、且不一定抬高综合融资成本。机构负债久期偏短易造成资金面波幅加大，造成风险隐患，比起资金紧张时隔夜和7天高价借不到的情形，加量逆回购之后，合理安排融资结构并不一定增加负债端成本，相反能促进流动性平稳。并且，隔夜开盘利率不断上行而28天逆回购利率却下调5BP可以看出短期资金利率不断平坦化的趋势，一方面减少过度的融资套利，另一方面可以拉长负债久期，优化融资结构，稳定流动性预期，防控风险。

 第三，融资期限结构和成本的小幅变化并不影响债券市场率的方向。14天逆回购重启之后，市场对28天品种重启的反应明显弱化，总量政策放松空间有限的条件下，通过其他政策工具辅助调节流动性的操作增加成为资金新常态。这种新常态给市场带来的心理冲击会在预期修复之后恢复平静，负债期限重新规划，资金面在经历摩擦之后重回稳态。在资产荒的压力之下，只要资产负债端利率不倒挂，并且没有流动性紧张的影响，利差继续收窄是大概率事件，从近期流动性偏紧时信用债率大幅下行可以看出端倪。在没有严厉去打压的情况下，综合融资期限和成本的小幅变化并不能决定债券率的方向。

总之，丰富逆回购期限对于债市影响不大，不要妖魔化所谓的“金融去”，尤其是债市。保持流动性适度宽裕，保证金融风险可控，维护金融市场稳定，加强利率引导才是政策的主要意图。

逐步推出更长期限逆回购既有缓解当前流动性压力的短期需求，也有打造短期资金利率曲线的长期意愿，加量、拉长融资期限叠加资金利率曲线逐步平坦化的组合更加稳健、且不一定抬高综合融资成本。在没有严厉去打压的情况下，综合融资期限和成本的小幅变化并不能决定债券率的方向。