光大证券首席经济学家 徐高

央行时隔两月再度全面降准

人民银行昨日宣布了一系列降准举措。其中包括全面降准和定向降准两部分:(1)全面下调金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是今年2月份以来，央行再次全面降准，且降准幅度超出预期(过去降准的幅度通常在0.5个百分点)。(2)为了支持 “三农”及重大水利工程建设，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率在全面降准的基础上，再额外定向降准1个百分点(全面及定向合计降2个百分点)，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平，农村合作银行总计降准3个百分点；(3)对农业发展银行额外降准2个百分点(全面及定向合计降3个百分点)；(4)对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行额外降准0.5个百分点(合计1.5个百分点)。

此次降准能释放约1.3-1.5万亿的流动性 幅度超过预期

我们分四部分来估算:(1)截至2015年3年末，我国金融机构各项存款余额为124.9万亿元(其中有少部分不需交纳存款准备金)。以此推算，全面降准能释放约1.1万亿元的流动性。(2)农信社、村镇银行以及农村商业银行等农村金融机构的总存款规模约17万亿，1个百分点的额外定向降准能释月1700亿的流动性，此外农村合作银行存款1.3万亿左右，额外降准2个百分点累计释放流动性260亿元左右，定向降准合计额外释放农村金融机构流动性2000亿元左右。(3)农业发展银行2012年的存款规模就已达到4220亿元。目前其存款规模大致在4500亿左右。2个百分点的额外定向降准能释放90亿的流动性。(4)2014年末国有银行存款59.2万亿元，其中农行存款12.5万亿，股份制银行存款27.5万亿元，如果1/3股份制商业银行符合“三农”或小微企业贷款达一定比例的要求，则额外降准0.5个百分点释放流动性500亿左右，如果农行达到标准，则额外释放流动性约600亿。将这四项相加，流动性释放规模约1.3-1.5万亿。虽然降准本身在预期之内，但相降准幅度和释放的流动性规模均超预期。本次降准流动性释放规模相当于今年2月降准6000亿的两倍以上。

证监会加强两融

周五证监会出台对融资融券业务的七条政策，严禁证券公司以任何形式参与场外股票配资、伞形信托活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。证监会加强意在遏制银行资金大举进入股市的态势。

降准和加强两融均旨在打破当下恶性循环 引导资金进入实体经济

降准和加强两融的目的都是为了打破当下的的恶性循环，向实体经济提供更多流动性来托底增长。我们之前就说过:“经济恶化倒逼货币政策放松，宽松货币政策推高股指，股市疯牛分流实体经济资金”的恶性循环已经形成。未来稳定增长，清查银行资金入市势在必行。只有如此，宽松货币政策释放的流动性才能更多的进入实体。经济下行压力之下，宽松货币政策还将持续。而为了推动资金进入实体经济，股市的政策将继续趋紧。

周末政策对债市利好 对股市利空

降准对股债都是好消息。而股市两融加强则对股市形成负面影响，但能削弱股市给债市的资金分流效应，因而也利好债市。考虑到经济短期内难以明显改观，而短期利率又已经明显走低，未来债市至少有阶段性的机会。股市则会在宽松流动性和更强的相互作用下明显震荡。

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