由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金仅2013年的损失就达到了178亿元。

在业内人士看来，相对于通过运营实现养老金的保值，做实账户、保证流动性和不发生支付危机显得更为重要。在未来，则应当通过大力发展企业年金等增量部分来分散养老金体系的风险。

缩水 养老金面临贬值风险

人社部发布的《2013年社会保险情况》，截至去年末，城镇职工基本养老保险基金资产总额为29930亿元，其中财政专户存款24218亿元、支出户1234亿元、暂存款2544亿元、债券54亿元、委托运营595亿元、协议存款1285亿元。居民基本养老保险基金资产总额为3124亿元，其中财政专户存款2829亿元、支出户145亿元、暂存款124亿元、债券26亿元，没有委托运营及协议存款。如果将城镇职工和居民基本养老保险基金合并，则意味着截至去年末，有逾2.7万亿的养老金躺在账户上。记者注意到，2.7万亿元之巨的养老金存款如同一块巨大的蛋糕散发着诱人香味，从部门到机构者，对此“眼红”的主体不在少数。

在6月16日的基金业协会年会上，社保基金副理事长王忠民表示，目前养老保险基金累计结余规模3万多亿，如果把其中可部分放到基金化管理，基金化，改变现在只在银行和国债领域当中的状态，带来的市场资金流和基金化变化将是巨大的。王忠民彼时颇有底气：6月30日公布的社会保障基金2013年年报显示，2013年年末，社会保障基金理事会管理的基金资产总额12415.64亿元，权益额685.87亿元，率6.2%。截至报告期末，广东委托资金权益1094.50亿元。社会保障基金理事会和广东省政府于2012年3月19日签订1000亿元养老金委托协议，期限为两年。时至今年3月19日，两年委托期限已满，而作为同一个基金池中资金，广东委托资金的率也同为6.2%。

而在稍早之前的6月13日，证监会则表示，将继续与人社部、住建部等部门进行积极沟通，推动基本养老金、住房公积金实现市场化、专业化运作，推动基金行业参与养老金市场化管理制度设计，依托基金管理搭建联通资本市场与养老保障体系的桥梁。在今年年初，证监会则表示，证监会正在加快推动养老金、保险资金、住房公积金、QFII、RQ FII等各类境内外长期资金入市，相关工作总体进展顺利。

不过，根据财政部《关于清理整顿地方财政专户的整改意见》的规定，在社会保险基金的计息和保值问题上，明确地方财政部门不得动用基金结余进行除定期存款、购买国家债券以外任何其他形式的直接或间接。事实上目前各地的社会保险基金策略也以银行存款为主，配以少量国债。中国社科院社会保障主任郑秉文表示，通过这种策略，十多年来养老金率平均不到2%，扣除通货膨胀率，年均率为负数，处于贬值风险之中。

根据审计署2012年8月发布的社会保障资金审计结果，数据显示社会保险基金结余形态分布中，活期存款、定期存款和其他形式分别占38 .44%、58.01%和3.55%。如果按照活期存款和定期存款4：6的大致比例，结合2013年全年2.6%的CPI，以及目前0.35%的活期存款利率和3%的定期存款率，即使在2013年物价水平相对较低的年份，2.7万亿元的养老金依然因为负利率因素损失了178亿元之巨。

瓶颈 碎片化与空账仍是障碍

尽管对于2.7万亿元的养老金来说，抵抗负利率的侵蚀迫在眉睫，但多位业内人士对《经济参考报》记者表示，目前养老金入市，通过运营实现保值仍然面临巨大的现实障碍。

首先是基金统筹层次过低。根据人社部统计，目前有31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度。但有表示，从资金管理上看，省级统筹并没有真正到位。除几个直辖市和个别省份外，大多数采取的都是养老保险的省级调剂金模式，而不是完全的养老保险基金省级统收统支。收缴的养老保险基金仍然大部分掌控在市级、县级政府等两千多个独立的单位手中，我国目前现有2000多个社保统筹单位，也就是有2000多个资金池。养老保险基金的分散管理与“碎片化”状态，导致其很难实现集中管理运营。

此外，个人账户的巨大“空账”也让社会保险基金入市的前景扑朔迷离。保险学院教授褚福灵在接受《经济参考报》记者采访时表示，从理论上讲，个人账户的积累更具有长期性、储备性，有保值的巨大需求。不过，实际操作中仍有很多工作没做：养老金计发办法的改革使社会统筹基金“亏欠”了个人账户太多的资金，所谓个人账户的资金被用于支付当期养老金，由此形成规模庞大的“空账”。

事实上，从近几年数据看，个人账户做实积累的速度远远比不上空账扩大的速度，个人账户并没有积累出足够的资金。2010年底，中国个人账户记账额1.9万亿元，其中做实账户仅2039亿元，等于有1.7万亿元的“空账”。2011年城镇基本养老保险个人账户“空账”达到2.2万亿，而截至2012年，“空账”数额已达2.6万亿。

“地方的社会养老基金重点问题不是保值的问题，而是怎样填平缺口，做实结余，保持足够的流动性，避免发生支付危机。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，社保基金和地方的社会保险基金不同，前者是一个长期储备的后备基金，因此存在保值的要求；但后者事实上是现收现付，除了个别省份之外，结余并不多，而且分散在各个省市。从理财的角度来看，需要具备长期储备和规模效应，才能进行组合，目前养老金并不具备这样的条件。

前瞻 方案上报遥遥无期

除了“碎片化”和“空账”之外，此次审计署对于社保基金的审计结果，还揭示了养老金入市潜在的管理风险和道德风险。审计署审计报告显示，社会保障基金在信托业务管理、定期类存款业务、自营指数化等方面存在问题，合计造成损失175亿余元。其中，2009年以来，社会保障基金理事会未按规定对所持6只股票计提减值准备，少确认减值损失103.02亿元。部分协议存款办理不规范，致使利息收入减少1.65亿元。2010年到2013年社会保障基金自营指数化组合亏损共计69.53亿元，其中2013年亏损14.7亿元。

正是障碍因素的存在，使得所谓的“养老金入市”显得举步维艰。有媒体曾报道称，人社部一位研究学者称，今年年底即将公布的养老保险顶层设计方案包括养老金委托事宜。但《经济参考报》记者了解到，目前，在国务院层面，尚没有任何有关养老金运营机制等方案进入正式讨论阶段。

接近国务院法制办的一位人士对记者表示，如果人社部出台关于养老金的委托运营管理办法，那将属于部门规章的性质，由人社部法规司进行起草，经部务会议讨论通过，最后由人社部部长签发。但在这位人士看来，养老金事关人民的“保命钱”，应当在国务院层面点头才可能放行，据其了解，目前并未有此类的方案上报。

董登新则表示，广东的基金只于固定证券，其他结余较大的省份采取广东模式也是可行的，但是不能各自为政“必须由代管或者来托管，不能由地方想怎么投就怎么投，在保守的下，不涉及股票，只于安全性较高的固定类产品种。”他强调，托管主要是考虑透明化和规范化，从范围来看，具备这种条件的省份(有足够结余)的不会超过5个至6个。在他看来，相对于养老金入市而言，发展中国自己的“401K计划”更为现实。“企业年金确实太空白，需要不断地做大来分担社保压力，中国下一步肯定要大力发展企业年金和职业年金。”他说。