住宅市场

2022-06-09 10:30:45 来源: 时代周报

嘉华股份毛利率持续下滑,募投项目合理性存疑

[摘要] 公司上市主要是为了从股市中募集资金,用于投资或扩大生产,因此,募投项目是否合理、必要、可行,这应当是IPO企业能否过会的关键因素之一。而山东嘉华生物科技股份有限公司(以下简称“嘉华股份”)募投项目的合理性有待其进一步解释。

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公司上市主要是为了从股市中募集资金,用于投资或扩大生产,因此,募投项目是否合理、必要、可行,这应当是IPO企业能否过会的关键因素之一。

而山东嘉华生物科技股份有限公司(以下简称“嘉华股份”)募投项目的合理性有待其进一步解释。

5月6日,嘉华股份拟冲刺上交所主板。这是一家以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业。本次IPO,其保荐机构为国泰君安证券,保荐代表人为韩宇鹏、谢方贵。

【概述】

2018—2020年,嘉华股份的净利润基本持平,同时毛利率持续下滑,均低于农副食品加工业上市公司毛利率均值,甚至远低于新三板的农产品公司毛利率均值。其盈利能力持续性和稳定性存疑。

另一方面,在产能利用率总体呈下滑趋势的情况下,嘉华股份募投项目达产后的产能远远超过报告期内产品销量,且与销量增速严重不符。但招股书中并未对新增产能消化问题进行详细说明,该公司IPO募投项目的合理性存疑。

6月7日,针对毛利率、募投项目等方面向嘉华股份发函询问,截至发稿未收到回复。

毛利率持续下滑

作为申报主板上市的企业,嘉华股份的质地究竟如何?

2018—2021年上半年(以下简称“报告期”),嘉华股份主营业务收入分别为8.26亿元、8.68亿元、9.66亿元和6.28亿元,其中七成收入来自大豆蛋白的销售。

大豆蛋白,是以低温食用豆粕为原料生产的一类高蛋白食品配料,包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白和大豆组织蛋白等,其中大豆分离蛋白的蛋白质含量可达90%(干基)以上。

不同类别的大豆蛋白可应用于不同领域。嘉华股份的大豆蛋白产品则以大豆分离蛋白为主,主要应用于肉制品加工(如火腿肠)、豆制品类休闲食品(如千叶豆腐、豆干)、营养制品(如营养棒、固体饮料)、乳制品、火锅食材、宠物食品等其他领域。

据中研普华产业研究院数据,近年来,我国大豆蛋白市场保持稳定增长,2019—2021年我国大豆蛋白行业市场规模增速分别为2.3%、4.36%、3.46%。

2019年和2020年,嘉华股份主营业务收入增速分别为5.12%、11.3%,可见其业务规模处于增长态势。

在营收稳步增长的情况下,嘉华股份的盈利情况却不如人意。2018—2020年,该公司净利润分别为7313.87万元、7394.82万元、7408.85万元,基本持平。

与此同时,嘉华股份综合毛利率分别为17.98%、17.44%、13.98%,持续下滑,2018年至2020年这两年间就下滑了整整4个百分点。其中,它的主打产品——大豆蛋白的毛利率分别为18.77%、16.26%、12.01%,也在逐年下滑。

这主要是由于嘉华股份大豆蛋白采取“毛利加成”模式,即根据原材料成本及人工成本等测算的单位成本情况,考虑行业整体供求状况后,加上对应期望的毛利额,向客户进行报价。而2020年原材料大豆价格受国际市场行情和国内疫情等因素影响,出现较大幅度上涨,导致采购单价增加37.09%,使得当年单位成本提高24.34%。

受制于原材料和成本上涨,嘉华股份毛利率持续下滑,这可以理解。但是,这样的毛利率在行业中的表现十分逊色。

招股书显示,目前我国A股市场上还未有主营业务是以非转基因大豆为原材料、生产及销售大豆蛋白的公司实现上市。而嘉华股份所处证监会行业为“C13农副食品加工业”,对比农副食品加工业上市公司平均毛利率发现,嘉华股份的毛利率均低于农副食品加工业上市公司均值。

另外,还发现,嘉华股份所在的Wind四级行业为农产品。而据Wind统计,2018—2020年农产品(新三板投资型)公司毛利率均值分别为24.52%、22.8%、21.04%,均远高于嘉华股份毛利率。也就是说,嘉华股份的毛利率还远远达不到新三板的农产品公司毛利率均值,可见其毛利率之低。

对此,嘉华股份在招股书中表示,未来若出现宏观经济波动、国内外市场竞争加剧、原材料价格大幅度上升公司未能有效转嫁对应成本、公司产品结构未能及时调整等情况可能造成公司产品毛利率下降,将直接影响公司盈利能力的稳定性。

募投项目合理性存疑

在净利润连续三年徘徊在7400万元附近、毛利率持续下滑的情况下,嘉华股份拟冲刺上交所主板。

本次IPO,嘉华股份拟募资3.91亿元,其中,2.18亿元用于高端大豆蛋白生产基地建设项目,1.73亿元用于东厂区 2 万吨分离蛋白扩产项目。

本次募投项目建设完成后,将新增大豆蛋白设计产能6万吨、大豆油设计产能3万吨、大豆膳食纤维设计产能1.6万吨。加上原有设计产能,达产后,嘉华股份大豆蛋白年产能将达到12万吨、大豆油年产能将达到6万吨、大豆膳食纤维年产能将达到4万吨。

但是,研究发现,嘉华股份新增产能可能无法消化。为什么这么说呢?

一方面,2018—2020年,嘉华股份大豆蛋白产能利用率分别为97.85%、90.83%、80.75%,大豆油产能利用率分别为95.63%、94.59%、90.9%,大豆膳食纤维产能利用率分别为92.14%、97.38%和85.63%。

2018—2020年,除大豆膳食纤维2019年产能利用率有所上升之外,嘉华股份拟新增产能的三类产品产能利用率均在下滑。

另一方面,从销量来看,2018—2020年,大豆蛋白销量分别为4.11万吨、4.59万吨、4.4万吨,存在一定的波动,复合增长率为3.44%。如果以3.44%为年增长率来算,2022年嘉华股份大豆蛋白销量约为4.71万吨,远远达不到新增产能后的12万吨。

大豆油销量分别为2.45万吨、2.34万吨、2.29万吨,销量逐年下滑。而募投项目达产后年产能将达到6万吨,是其2020年销量的近3倍。

大豆膳食纤维销量分别为1.67万吨、1.89万吨、1.9万吨,复合增长率为6.9%。以2020年1.9万吨为基准,按6.9%的增速来算,2022年嘉华股份大豆膳食纤维销量将达2.18万吨,同样达不到新增产能后的4万吨。

结合产能利用率、产品销量及其增速来看,嘉华股份募投项目达产后的产能远远超过报告期内销量,与其销量增速严重不符。而它在招股书中仅用一句“考虑到发行人目前较好的客户群体及稳定的合作关系,新增产能的消化具有较好的基础”来说明新增产能消化能力,并没有用在手订单数、框架合同数等数据辅以说明,这是否太过牵强?

总的来说,嘉华股份募投项目合理性何在?新增产能是否能消化?这都需要其进一步说明。

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