中国人民银行日前发布的2017年第四季度中国货币政策执行报告指出，2017年，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架初见成效，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。在谈到下一阶段主要政策思路时，报告明确，保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门。

M2增速回落影响有限

报告表示，总体看，稳健中性的货币政策取得了较好效果，在有效抑制金融体系杠杆的同时，保持了经济平稳较快增长。银行体系流动性中性适度，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平总体适度，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，人民币汇率预期总体平稳。

报告认为，2017年M2增速放缓的原因主要有三个：一是银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，是导致M2增速回落的最主要原因。二是银行债券投资规模下降。2017年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓，银行购债相应减少，由此下拉M2增速约0．4个百分点。三是财政存款超预期增长。2017年以来，我国经济企稳向好，PPI涨幅保持高位，财政收入增长超出预期，财政存款增长较快，由此下拉M2增速约0．3个百分点。

“经济增长未受M2低增影响，主要是M2结构性变化。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，一是贷款和社融保持平稳较快增长，表外“类信贷”回归表内贷款或转为信托贷款。二是压缩“空转”资金，对实体经济影响有限。三是经济结构优化，增长更趋“轻型”，货币流通速度加快。长期来看，货币增速低一些有助于实现去杠杆，随着M2与实体经济相关性下降，宏观调控方式将从数量型转向价格型。

管住货币供给总闸门

在谈到下一阶段主要政策思路时，报告明确，一是保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡。二是促进结构优化，支持经济结构调整和转型升级。三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用。五是深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。六是立足金融服务实体经济本质要求，做好重点领域风险防范和处置。

华创证券首席债券分析师屈庆表示，报告继续传达稳健中性的货币政策基调，2018年货币政策难有显著放松空间，央行通过公开市场利率调整传达的引导利率上行的政策意图反而更值得关注。M2增速回落和利率上行对实体经济影响都十分有限，对货币政策收紧的负面影响不必过度担忧。

对于目前主要发达经济体低通胀现象的讨论，报告表示，与经济复苏态势背离的低通胀现象的背后成因复杂，各方仍存在较大争议。低通胀持续的时间超过了货币当局的预期，也为未来货币政策走向带来一定的不确定性。若通胀持续低迷，货币政策可能以更渐进的方式走向正常化，在当前全球杠杆率与资产价格高企背景下，抑或导致金融风险进一步积聚。近期国际股市大幅震荡，一定程度上也与前期宽松货币政策导致股市估值较高有关。考虑到宽松货币政策可能带来的资产价格泡沫、金融体系脆弱性以及贫富分化等问题，中央银行是否仅盯物价稳定目标引起了越来越多的关注和反思。这些问题都值得进一步深入研究。当然，未来全球通胀走势仍可能有较大不确定性，对通胀的变化亦须密切监测和关注。